去年12月中旬，古茗更新招股书，多个方面数据显示其2024年前三季度GMV达到166亿元，同比增长20.4%，截至2024年第三季度末，门店数量已增至9778家。2024年前三季度，古茗收入64.41亿元，经调整利润为11.49亿元。2023年全年，古茗收入为76.76亿元，经调整利润为14.59亿元。在亮眼的业绩背后，市场上有观点认为古茗负债率高，但真实的情况并非如此。

  梳理财报发现，因早期投资人的股权投资所形成的金融负债是古茗资产负债率高企的原因，而这并不影响经营和现金流。剔除后，截至2024年9月底古茗的资产负债率仅为23%，处于同行业较低水平。这一金融负债也将随着古茗港股成功上市而归零。同时，古茗在加盟商优势、研发投入与复购率、密集开店策略以及质量控制体系等方面均表现出色，为其未来的发展提供了有力保障。

  据最新招股书显示，2021年、2022及2023年，古茗的负债总金额分别为32.49亿元、38.48亿元、45.37亿元。而同期公司的资产总值分别为20.44亿、30.32亿和51.53亿元，负债率达到了159.01%、126.94%和88.06%。2024年前三季度，古茗的负债总金额和资产总额分别为46.23亿元和63.51亿元，资产负债率为72.8%。

  根据招股书，古茗的资产负债表中有一项“以公允市价计量且其变动计入当期损益的金融负债”，截至2024年9月，该科目金额为32亿元。这一负债并非传统意义上的负债，而是由早期投资人的股权投资所形成。公司2020年3月和6月分别签署融资协议，引入美团龙珠和红杉等四名股东，合计融资额达6.74亿元。

  分析人士表示，由于这一类股权投资常常附带了一些优先权利如赎回权，因此会被视作为“优先股”，在会计计量中则被计入“以公允市价计量且其变动计入当期损益的金融负债”。然而，这种负债并不影响公司的经营和现金流，只是一种会计计量上的处理。许多的港股上市公司在上市前也都有这一项因为融资而造成的金融负债。上市后优先股产生的金融负债就将归零。

  “即使投资人行使赎回权，也只需按照一定的年利率（比如8%）支付投资额和利息即可。就古茗而言，这一潜在赎回金额不足10亿元，远小于32亿元，因此投资人持有股权的价值比赎回要高得多，投资人不会选择要求公司赎回。另外32亿的计算方式是用投资人的股权占比乘以公司的评估值得出，因此公司的业务越好，越盈利，估值越高，这一金融负债会越高。”上述人士表示。

  通常，业内可以将这一金融负债剔除后再计算资产负债率。依据招股书，剔除后，古茗在2024年9月底的资产负债率仅为23%。对比来看，蜜雪冰城在2024年9月底的资产负债率为24%，茶百道、奈雪的茶和沪上阿姨在2024年6月底分别为25%、34%和38%。由此可见，古茗同口径下的资产负债率在上述茶饮企业中最低，且自2023年9月底的28%左右逐步降低至2024年9月底的23%左右，显示了其仍在持续优化的财务和经营状况。

  而在下沉市场，古茗已经率先占据了绝对的优势。通过精准定位目标客户群体，提供符合当地口味偏好的特色饮品，加上高效的供应链管理和严格的质量控制体系，古茗成功地吸引了更多年轻消费者，进一步巩固其下沉市场占有率。截至2023年底，古茗78.8%的门店位于二线及以下城市，在大众现制茶饮店门店数目排名前五的品牌中占比最高。截至2024年9月30日，该占比进一步增至80%。

  在产品研发投入上，古茗毫也不吝啬，这为其赢得了行业最高的复购率。于2023年及2024年前三季度，古茗分别推出了130款及85款新品。在产品快速迭代出新的同时，古茗有能力令近万家门店同步提供质量稳定、口味一致的产品。截至2024年9月30日，古茗拥有1.35亿名小程序注册会员，季度活跃会员人数超过4300万名。2023年全年的平均季度复购率达到53%，远超大众现制茶饮店品牌平均低于30%的复购率。

  此外，为保障终端产品的品质与安全，古茗建立了完善的质量控制管理系统，涵盖原材料采购、生产加工直至终端销售的全过程。其最新招股书提到，确保最高标准的产品安全对消费的人至关重要，截至2024年9月30日，在由130多名专业技术人员组成的团队支持下，推行了严格的质量控制管理系统，以在业务运营的每个步骤中确保质量。

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